众银策略【数据分析】6月通胀数据点评：工业消费品提振，通胀时隔四月重回正值

　　数据：

　　国家统计局7月9日公布的数据显示，6月CPI同比0.1%，预期0%，前值-0.1%；环比下降0.1%。核心CPI继续回升，同比上涨0.7%，幅比上月扩大0.1个百分点，也与PMI改善趋势相一致。PPI同比下降3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%，环比下降0.4%。

　　观点：

　　一、食品价格延续跌势，工业消费品提振通胀。二三季度，农产品供应逐步进入旺季，鲜菜鲜果、蛋类等食品供给较为充足，叠加高温、降雨较常年同期偏多影响，共同推动当月食品CPI同比进一步回落，录得-0.3%，环比下降0.4%，但降幅小于季节性水平0.5%。在猪周期以及需求淡季作用下，猪肉供需失衡进一步加剧, 猪肉价格下降1.2%，其余禽肉类价格亦多数下行。三季度对应母猪产能处于增产周期，中期仍有供应压力，同时需求稳中趋弱，养殖端出栏节奏和二育入场情况是影响短期行情的关键因素。后期出栏节奏若有所恢复，对价格提振作用减弱，上涨步伐将放慢。

　　6月13日，以色列先发制人对伊朗发动代号为“崛起的雄狮”的空袭行动，引发新一轮以伊冲突。国际油价受此影响一度大涨，促使我国发改委两次上调成品油价格，影响能源价格降幅较上月收窄1.0个百分点。而地缘局势的恶化，也使得市场避险情绪快速升温，国内外贵金属价格短期持续上行，也对通胀进行支撑。除此之外，在618购物节叠加“以旧换新”政策不断落实的背景下，居民消费需求较去年得到更大程度释放，部分消费品价格（如文娱耐用消费品等）及以汽车为代表的耐用消费品价格同比均有好转。接下来，暑期旅游旺季将至，各地陆续开展文体娱乐活动，宾馆住宿和旅游价格料进一步回升，叠加贸易战重新谈判影响，非食品价格料上涨。但食品端供需格局短期无法改变，压力尚存，此消彼长下，通胀水平大概率温和运行，核心通胀维持回暖趋势。

　　图1 核心通胀稳步复苏

　　图2 CPI环比回落

　　图3 食品供过于求

　　图4 能繁母猪存栏量

　　资料来源：Mysteel，瑞达期货（002961）研究院

　　图5 蔬菜价格不及历史水平（中国寿光指数）

　　二、季节性因素带动原材料价格下行。6月我国PPI同比下降3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%；环比维持-0.4%不变，供需失衡是核心因素。具体来看，夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，叠加钢材、水泥等供给相对充足，相关原材料价格下行显著；此外，绿电对火电的替代作用增强，电煤需求减少，加之煤炭生产保持稳定，电厂、港口存煤充足，煤炭加工价格下降5.5%，煤炭开采和洗选业价格下降3.4%。本月生产资料价格同比下降4.4%，生活资料价格下降1.4%，剪刀差走阔，上下游材料价格分化严重，下游企业盈利能力持续减弱，承压明显，与PMI小型企业景气度维持一致。

　　近日，美国总统特朗普在社交媒体发文表示，关税将于2025年8月1日开始实施，“该日期没有变化，以后也不会改变”。可能未来两天向欧盟发征税函。此外，特朗普在内阁会议上表示，他仍在计划对包括药品、半导体和金属在内的特定行业征收关税；将对铜征收50%的关税，对药品征收高达200%的关税。贸易战对经济造成的负面影响还在延续，企业面临多重压力。

　　总的来看，6月PPI工业品价格持续低迷，同比降幅继续扩大，而产成品库存不断缩小，工业企业呈现主动去库存特征，但需求不足、供需失衡特征愈加明显，企业竞争加剧了价格下行压力。7月1日中央财经会议明确要求，依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，成为国家层面给出的反内卷政策新信号，或推动供需结构改善，对后续物价起到支撑作用，有利于通胀水平的温和复苏。

　　图6 工业需求持续承压